عندما يتم الاستحواذ على شركة ناشئة، غالبًا ما يصاب المؤسسون بصدمة كبيرة عند اكتشاف أن القيمة النهائية التي يحصلون عليها أقل بكثير مما كانوا يتوقعون.
يعتقد البعض أن هذا يعني أن شركتهم لم تكن قيمة كما كانوا يظنون، ولكن الحقيقة هي أننا نميل إلى المبالغة في تقدير قيمة الشركات الناشئة. هذا لا يرجع إلى نقص في الذكاء، بل إلى نقص في الفهم الدقيق لكيفية تقييم هذه الشركات.
بعد أن كنت طرفًا في أكثر من عشرة عمليات استحواذ، سواء كمشتري أو بائع، أدركت أن توقعات المؤسسين حول قيمة شركاتهم تكون غير واقعية بشكل كبير. السبب الرئيسي لذلك هو غياب إرشادات واضحة حول كيفية تقييم الشركات الناشئة في مرحلة مبكرة من عمرها.
حساب قيمة الشركة الناشئة
هناك مسائل يجب أن تؤخذ بعين الاعتبار عند محاولة قيمة الشركة الناشئة، نتطرق إلى بعضها على النحو التالي..
مغالطة الفارس الأبيض
غالبًا ما نتخيل بيع شركتنا الناشئة إلى فارس أبيض يتجاهل كل مشاكلنا. ويريد فقط دفع علاوة ضخمة لما نعتقد أنه أفضل أصولنا. نبدأ في تطوير هذه الخطوط الخيالية مثل “سيشتروننا من أجل بياناتنا!”. أو “المنتج جيد جدًا لدرجة أن حقيقة عدم ربحنا لأي أموال لن تكون مشكلة!”. كل هذه مغالطات تحدث عادة عند حساب قيمة الشركة الناشئة.
كما أنني أسمي هذا “مغالطة الفارس الأبيض”. لا نبني هذا الموقف الخيالي الذي هو في الأساس مجنون تمامًا فحسب. بل نبدأ بعد ذلك في تحديد توقعاتنا حوله. كذلك في بعض الأحيان، لا يكون المؤسسون هم من يخلقون هذا الخيال. بل المستثمرون الذين يريدون تصديق وجود الفارس الأبيض لأنهم يطمحون إلى تحقيق عوائد ضخمة على استثماراتهم.
تكمن المشكلة في مغالطة الفارس الأبيض في أنها تضع توقعاتنا في عالم لا يمكن تحقيقه. وبالتالي تقتل فرصنا في إتمام الصفقة قبل أن تبدأ. هذا لا يعني أنه لا ينبغي لنا أن نسعى إلى صفقة عادلة. لكن لا يمكننا فقط اختلاق هراء حول قيمة الشركة الناشئة والتظاهر بأن العالم سيشتريها. قد ينجح هذا مع المستثمرين. لكنه بالتأكيد لا ينجح مع المشترين.
مضاعفات الجنون
كذلك نحن أيضًا عالقون بشكل لا يصدق في كيفية حساب قيمة الشركة الخاصة بنا. عندما نتحدث إلى المؤسسين، فإن ما نسمعه غالبًا هو “مضاعفات الإيرادات” (إذا كان هناك أي إيرادات) كنقطة بداية.
وفي حين أنه من الصحيح أنه يمكن حساب مضاعفات الإيرادات لإيجاد قيمة بيع الشركة. إلا أن الطريقة التي نميل بها إلى تعيين هذه المضاعفات غالبًا ما تأتي من العدم.
لنفترض أن شركتنا تحقق إيرادات بقيمة مليون دولار على ربح بقيمة 100 ألف دولار. قد نقول “نعتقد أن السوق تقدم مضاعفات إيرادات 10x للشركات في مجالنا”.
وبينما قد يكون هذا صحيحًا (وهو ليس كذلك عادةً). فإن ما نتجاهله دائمًا هو أن الشركات التي ربما حصلت على هذه المضاعفات لا تحقق ربحًا بقيمة 100 ألف دولار.
كذلك يمكن أن تفكر في الأمر على هذا النحو: إذا كان لديك 10 ملايين دولار نقدًا للاستثمار. ويمكنك وضعها في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وتحقيق 12٪ (أو 1.2 مليون دولار) فلماذا تستثمر 10 ملايين دولار في شركة لتحقيق 100 ألف دولار؟
كما أن المخاطرة أو العمل (تاريخيًا) للوصول إلى هذا الهدف قليلة أو معدومة. ويتعين علينا أن نتذكر أننا لا نستطيع أن نجمع مضاعفات فحسب. بل يتعين علينا أن نحدد أسعارنا على أساس القدرة التنافسية للأصول الأخرى.
صفقة حقيقية أم مجرد لعبة؟
حتى لو تمكنا من التوصل إلى اتفاق بشأن صفقة ما هو قيمة الشركة الناشئة المطروحة للاستحواذ. فهذا لا يعني أن الأموال التي نتلقاها هي نفسها دائمًا. والفرق بين النقد و”القيمة المستقبلية” هائل عند البيع.
كما أنني أميل إلى تسمية أي شيء غير النقد المقدم “بالحصول على مجرد أموال اسمية”، وهو ما يعني ببساطة أنه قد لا يساوي شيئًا.
عندما نفكر في كيفية الحصول على أموالنا. فكلما زادت القيمة التي ندفعها نقدًا مقدمًا، كلما انخفض سعر الشراء الإجمالي. والعكس صحيح.
كذلك وفي هذه المرحلة، نتوقع “الدفع نقدًا مقدمًا”. ونحن نتنافس على وجه التحديد مع 12% من مؤشر ستاندرد آند بورز الذي كان من الممكن أن يولد نفس الأموال. والسبب الوحيد الذي قد يدفع شركة إلى دفع كل الأموال نقدًا مقدمًا هو أن عائداتها قد تتجاوز ما قد تحققه في مكان آخر.
كما أن هذا يتركنا مع مخاطرة الحصول على الأموال لاحقًا. وهو ما قد يعني بسهولة عدم الحصول عليها على الإطلاق. ونادرًا ما يتم دفع المكافآت الإضافية. ومبادلات الأسهم، والتعويضات المؤجلة كما هو متوقع. وبالتالي فإن أي أموال لا نحصل عليها مقدمًا تظل دائمًا موضع شك.
عندما يتعلق الأمر ببيع أو قيمة الشركات الناشئة. فإننا لا نكافح ضد القيمة النقدية بقدر ما نكافح ضد توقعاتنا (التي غالبًا ما تكون غير منطقية) حول القيمة الفعلية لشركاتنا الناشئة. إذا كنا واعين بشأن القيمة، فمن غير المرجح أن نصاب بالذعر عند سماع عروض المستثمرين.
بقلم/ Wil Schroter
المقال الأصلي (هنـــــــــا).
